지표의 함정: 숫자가 실제와 어긋나는 경우

밸류에이션 지표는 나눗셈 하나라 계산이 쉽고, 그래서 잘못 읽기도 쉽습니다. 분모가 일시적으로 커지거나 작아지면 지표는 회사의 실제 모습과 다른 값을 보여 줍니다. 자주 만나는 경우를 차례로 나눠 봅니다.

분모가 흔들리는 경우

화학·철강·해운·반도체처럼 업황에 따라 이익이 크게 오르내리는 업종에서는 PER이 가장 낮을 때가 이익이 가장 많을 때, 즉 업황 정점 근처인 경우가 많습니다. 시장은 정점의 이익이 계속되지 않는다고 보고 주가를 덜 올리기 때문입니다. 반대로 불황 바닥에서는 이익이 거의 없어 PER이 매우 높게 나옵니다. 이런 업종은 몇 년 평균 이익이나 PBR을 함께 봅니다.

흑자로 막 돌아선 회사도 같은 문제를 겪습니다. A정밀의 EPS가 50원이라면 PER은 9,800 ÷ 50 = 196배입니다. 이익이 0에 가까울수록 PER은 끝없이 커지므로, 이 구간의 PER은 회사에 대해 거의 아무것도 말하지 않습니다.

같은 회사, 다른 PER

한국거래소가 발표하는 시가총액은 상장주식수 전체(자기주식 포함)에 주가를 곱한 값입니다. 자기주식이 많은 회사는 이 시가총액으로 계산한 PER·PBR이 주당 기준으로 계산한 값보다 높게 나옵니다. 데이터 사이트마다 이런 기준이 달라서, 같은 회사의 PER이 사이트마다 다른 것은 대부분 어느 한쪽이 틀려서가 아니라 기준이 달라서입니다.

지표끼리 맞춰 보기

1. 기준을 확인합니다: 연결·지배주주 기준인지, 실적인지 예상인지, 자기주식을 뺐는지
2. 분모에 일회성 손익이 섞였는지 손익계산서의 기타손익·금융손익에서 확인합니다
3. PBR = PER × ROE, PSR = PER × 순이익률로 다른 지표와 앞뒤가 맞는지 봅니다
4. PER과 EV/EBITDA의 차이가 크면 부채·현금·비지배지분 구조를 확인합니다
5. 같은 업종, 같은 회사의 과거 범위와 비교합니다

주식수가 바뀌는 경우

유상증자, 전환사채 전환, 주식매수선택권 행사로 주식수가 늘면 과거 EPS와 지금 EPS를 그대로 비교할 수 없습니다. 반대로 자기주식을 사서 소각하면 이익이 그대로여도 EPS가 올라갑니다. 무상증자·액면분할은 주식수와 주가가 같은 비율로 바뀌어 PER은 변하지 않지만, 과거 EPS는 수정해서 비교해야 합니다. 자본잠식으로 순자산이 음수인 회사의 PBR, 매출이 거의 없는 회사의 PSR처럼 분모가 0 근처이거나 음수인 지표는 계산하지 않는 편이 낫습니다.

Q. 스크리너에서 PER이 낮은 순으로 정렬하면 어떤 회사가 위에 옵니까? 이 레슨의 함정에 걸린 회사가 함께 올라옵니다. 일회성 처분이익으로 분모가 커진 회사, 업황 정점의 경기민감주, 연결 순이익 기준이라 비지배지분 몫이 섞인 지주회사 등입니다. 정렬 결과는 살펴볼 후보 목록이고, 위의 확인 순서를 거친 뒤에야 비교에 쓸 수 있습니다.

Q. 적자 회사는 어떤 지표로 봅니까? PER을 계산할 수 없으므로 PSR이나 EV/매출, 자본이 충분히 남아 있다면 PBR을 씁니다. 여기에 적자가 해마다 얼마나 줄고 있는지, 지금 현금으로 몇 년을 버틸 수 있는지(현금성 자산 ÷ 연간 현금 소진액)를 함께 계산합니다. 현금 300억 원에 해마다 100억 원씩 줄어드는 회사라면 3년 안에 증자나 차입으로 돈을 더 구해야 할 가능성이 크고, 그때 주식수가 늘어 주당 지표가 다시 바뀝니다.