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금융업: 은행·보험·증권
부채가 영업 재료인 금융회사를 NIM·ROE·PBR과 업권별 지표로 읽습니다
제조업에서 부채는 갚아야 할 짐이지만, 은행에서 예금은 대출의 재료이고 보험사에서 보험부채는 보험료를 받아 생긴 영업의 결과입니다. 그래서 은행의 부채비율이 1,000%를 넘는 것은 이상한 일이 아니고, 부채비율이나 EV/EBITDA처럼 제조업용으로 만든 지표는 금융회사에 맞지 않습니다. 매출이라는 개념도 달라서, 금융회사는 이익과 자본을 중심으로 봅니다.
| 업권 | 돈을 버는 방식 | 핵심 지표 |
|---|---|---|
| 은행 | 대출 이자 − 예금 이자, 수수료 | NIM(순이자마진), 대손비용률, 보통주자본비율(CET1), ROE |
| 생명·손해보험 | 보험 계약에서 나는 이익 + 운용 수익 | CSM(계약서비스마진), 손해율·합산비율, 지급여력비율(K-ICS) |
| 증권 | 주식 매매 수수료, 기업금융(IB), 자기자본 운용 | 시장 거래대금, 수수료 수익, 부동산 PF 익스포저, ROE |
- NIM(순이자마진)
- 은행이 이자가 붙는 자산(대출·채권 등)으로 번 순이자이익을 그 자산 규모로 나눈 비율. 은행 본업의 마진을 보여 준다.
가상의 회사 D은행: 이자수익자산 300조 원, 연간 순이자이익 5.1조 원
NIM = 5.1조 ÷ 300조 = 1.70%
금리 하락으로 대출 금리가 예금 금리보다 빨리 내려 NIM이 1.65%로 0.05%p 하락
순이자이익 = 300조 × 1.65% = 4.95조 원 → 1,500억 원 감소(−2.9%)
자산이 커서 0.05%p라는 작은 숫자도 연간 1,500억 원 차이가 됩니다.
금융주는 ROE와 PBR로 묶어 본다
금융회사의 자본은 곧 영업을 할 수 있는 한도입니다. 규제상 일정 자본비율을 지켜야 대출과 보험 계약을 늘릴 수 있기 때문입니다. 그래서 자본 1원으로 얼마를 버는지(ROE)와 시장이 자본 1원을 얼마로 쳐 주는지(PBR)를 함께 봅니다. 두 지표는 PBR = ROE × PER 관계로 묶입니다.
가상의 회사 E금융지주: 자본 40조 원, 순이익 3.6조 원, 시가총액 20조 원
ROE = 3.6 ÷ 40 = 9.0%
PBR = 20 ÷ 40 = 0.50배, PER = 20 ÷ 3.6 = 약 5.6배
검산: ROE × PER = 0.09 × 5.56 = 약 0.50 = PBR
ROE가 주주가 요구하는 수익률(자본비용)보다 낮다고 시장이 보면 PBR 1배 미만이 오래 이어질 수 있습니다.
가상 데이터. 같은 업종 안에서는 ROE가 높은 회사일수록 PBR이 높게 매겨지는 경향이 있다. PBR만 보고 A금융이 가장 덜 평가됐다고 말하기 어려운 이유다.
은행의 이익은 대손비용(떼일 것으로 예상해 미리 비용으로 잡는 금액)에 크게 흔들립니다. 경기가 나빠지면 NIM이 유지돼도 대손비용이 늘어 이익이 줄어듭니다. 배당과 자사주 매입 여력은 보통주자본비율(CET1)이 감독 기준보다 얼마나 여유 있는지에 달려 있습니다.
가상의 회사 D금융지주: 위험가중자산 300조 원, 보통주자본 39조 원 → CET1 비율 = 39 ÷ 300 = 13.0%
회사가 밝힌 관리 목표 12.5% → 목표 유지에 필요한 자본 = 300 × 12.5% = 37.5조 원
목표를 넘는 자본 = 39 − 37.5 = 1.5조 원
다음 해 대출이 늘어 위험가중자산이 4% 증가(312조 원)하면 필요한 자본 = 312 × 12.5% = 39조 원
이 경우 지금의 초과 자본은 사라지고, 그해 순이익에서 자본 확충에 쓰고 남는 부분이 배당·자사주의 재원이 됩니다. 대출 성장 속도와 주주환원은 같은 자본을 나눠 쓰는 관계입니다.
보험과 증권에서 볼 것
보험사는 2023년부터 새 회계기준(IFRS17)을 적용해, 계약에서 앞으로 날 것으로 예상되는 이익을 CSM(계약서비스마진) 으로 쌓아 두고 보험 기간에 걸쳐 나눠 이익으로 인식합니다. 해지율·손해율 같은 가정을 바꾸면 CSM과 이익이 크게 달라질 수 있어, 가정 변경 공시를 함께 봅니다. 손해보험은 합산비율(손해율 + 사업비율) 이 100%를 넘으면 보험 영업 자체는 손실이라는 뜻입니다. 증권사는 시장 거래대금이 늘면 수수료가 늘어 이익이 주식시장 분위기에 민감하고, 부동산 PF(프로젝트 파이낸싱) 관련 익스포저가 손실 위험으로 자주 지적됩니다.
가상의 회사 Q손해보험 자동차보험: 보험수익 1조 원, 지급 보험금 8,200억 원, 사업비 2,000억 원
손해율 = 8,200 ÷ 10,000 = 82%, 사업비율 = 2,000 ÷ 10,000 = 20%
합산비율 = 82% + 20% = 102% → 보험 영업에서 200억 원 손실
손해율이 3%p만 내려가도 합산비율 99%로 100억 원 이익이 됩니다. 손해율 몇 %p가 손익의 부호를 바꿉니다.
가상의 회사 W증권: 시장 일평균 거래대금 20조 원, 연 250거래일, 회사 점유율 5%, 평균 수수료율 0.03%
연간 위탁수수료 = 20조 × 250 × 5% × 0.03% = 750억 원
거래대금이 15조 원으로 25% 줄면 → 562.5억 원(−25%)
수수료 경쟁으로 평균 수수료율이 0.025%까지 낮아지면 → 15조 기준 약 468.8억 원
증권사 이익이 시장 분위기에 민감한 이유가 이 곱셈 구조에 있습니다. 실제로는 IB·자기자본 운용 이익이 함께 섞이므로 부문별 손익을 나눠 봅니다.
따라 하기: 금융지주 실적 자료에서 볼 숫자
- 회사 홈페이지 투자자 정보(IR) 메뉴의 분기 실적 발표 자료를 엽니다. DART의 분기보고서보다 금융업 지표가 정리돼 있는 경우가 많습니다.
- 은행 NIM과 대출 성장률을 직전 분기·전년 동기와 비교합니다.
- 대손비용률과 연체율, 고정이하여신비율(회수가 어려워진 대출 비중)의 방향을 봅니다.
- CET1 비율과 회사가 밝힌 관리 목표, 주주환원율(배당 + 자사주 ÷ 순이익) 계획을 확인합니다.
- 보험·증권 자회사의 이익 비중과 일회성 요인(유가증권 매각 이익, 충당금 환입)을 따로 표시합니다.
금리가 내려가는 구간이라고 은행 이익이 반드시 줄지는 않습니다. NIM은 줄어도 대출이 늘거나 대손비용이 줄면 순이익이 유지될 수 있습니다. 거꾸로 금리가 오를 때 NIM이 넓어져도, 빚을 진 가계·기업의 부담이 커져 몇 분기 뒤 대손비용이 늘어날 수 있습니다. 금리 하나로 금융주의 방향을 정하지 말고 NIM, 대출 성장, 대손비용 세 숫자를 함께 봅니다.
핵심 정리
- 금융회사의 부채는 영업 재료이므로 부채비율·EV/EBITDA는 맞지 않습니다.
- 은행은 NIM·대손비용·CET1, 보험은 CSM·합산비율·K-ICS, 증권은 거래대금과 PF 익스포저를 봅니다.
- PBR = ROE × PER이며, ROE가 자본비용보다 낮으면 PBR 1배 미만이 지속될 수 있습니다.
- 보험 이익은 IFRS17의 가정 변경에 민감하므로 가정 변경 공시를 함께 확인합니다.
