경기민감 업종과 사이클

반도체(특히 메모리), 화학, 철강, 정유, 해운처럼 제품 가격이 업계 수급에 따라 크게 오르내리는 업종을 경기민감 업종 또는 사이클 업종이라고 부릅니다. 이 업종의 이익은 대략 '(제품 가격 − 원재료 가격) × 판매량 − 고정비'로 정해집니다. 공장과 설비가 커서 고정비 비중이 높기 때문에, 가격이 조금만 움직여도 이익은 크게 움직입니다.

스프레드

제품 가격에서 원재료 가격을 뺀 값. 정유의 정제마진, 화학의 제품-원료 가격 차이가 대표적이며, 이 업종 이익을 가장 직접적으로 설명한다.

사이클이 생기는 이유

수요는 경기에 따라 빠르게 바뀌지만 공급은 느리게 따라갑니다. 공장이나 선박은 투자를 결정하고 가동하기까지 여러 해가 걸립니다. 가격이 좋을 때 여러 회사가 동시에 증설을 결정하면, 몇 년 뒤 설비가 한꺼번에 완공되면서 공급이 수요를 넘어 가격이 내려갑니다. 가격이 나쁠 때는 투자가 멈추고 한계 설비가 문을 닫아, 다시 몇 년 뒤 공급이 모자라게 됩니다. 이 시차가 사이클을 만듭니다. 그래서 사이클 업종을 볼 때는 수요 전망만큼 업계 전체의 설비투자 계획을 중요하게 봅니다.

이익 정점에서 PER이 가장 낮아 보이는 이유

주가는 다음 국면을 미리 반영하려고 합니다. 호황 정점에서는 이익이 사상 최대인데 시장은 이익이 줄어들 것을 예상하므로 주가가 이익만큼 오르지 않습니다. 그 결과 PER이 가장 낮아 보입니다. 반대로 불황 바닥에서는 이익이 거의 없거나 적자라 PER이 매우 높거나 계산되지 않는데, 시장은 회복을 반영하기 시작합니다. 사이클 업종에서 PER을 그대로 읽으면 신호가 거꾸로 나올 수 있는 이유입니다.

사이클 위치를 보는 숫자

• 제품 가격과 스프레드: 업계 가격 자료, 회사 사업보고서의 '주요 제품 가격 변동' 항목
• 재고: 재고자산이 매출보다 빨리 늘면 수요 둔화 신호일 수 있습니다.
• 가동률: 사업보고서의 생산능력 대비 생산실적
• 업계 증설: 여러 회사가 동시에 대규모 설비투자를 발표하면 몇 년 뒤 공급 과잉 가능성이 커집니다.
• 운임·수주: 해운은 운임지수, 조선은 수주잔고와 선가

사이클 업종에서는 PBR이 상대적으로 쓸모가 있습니다. 순자산은 이익보다 덜 출렁이기 때문입니다. 다만 업황이 길게 나쁘면 설비 가치가 깎이는 손상차손으로 순자산도 줄어들 수 있으므로, PBR이 낮다는 사실만으로 바닥이라고 판단하지 않습니다.

따라 하기: 사이클 숫자 표 만들기

1. DART에서 최근 5년 치 사업보고서를 차례로 열고, '사업의 내용'의 주요 제품 가격 변동 표에서 연평균 가격을 옮겨 적습니다.
2. 같은 보고서에서 생산능력과 생산실적을 찾아 해마다 가동률을 계산합니다.
3. 재무제표에서 재고자산과 매출원가를 옮겨 재고자산회전일수를 구합니다.
4. 순이익, 순자산, 연말 시가총액을 함께 적어 해마다 PER과 PBR을 구합니다.
5. 표를 세로로 읽어, 가격·가동률·재고일수가 어느 해에 꺾였고 PER·PBR이 그때 어느 쪽에 있었는지 표시합니다.