ROE·ROA와 듀폰 분해

ROE(자기자본이익률)용어 사전

주주가 맡긴 자본으로 1년에 얼마를 벌었는지 보여 주는 비율입니다. 주주 관점이므로 지배주주순이익 ÷ 지배기업 소유주지분으로 계산하고, 분모는 기초와 기말의 평균을 쓰는 것이 원칙입니다.

ROA(총자산이익률)

회사가 가진 자산 전체로 얼마를 벌었는지 보여 줍니다. 자산은 주주와 채권자 돈으로 함께 마련했으므로 당기순이익 ÷ 평균 총자산으로 계산합니다.

5년 평균 13.9%는 당기 15.5%보다 낮습니다. 2년 전 업황 부진이 그해 ROE를 4.6%까지 끌어내렸기 때문입니다. 그해에도 배당 20을 유지해 자본은 331에서 326으로 줄었습니다. 한 해 ROE로 회사를 판단하면 좋은 해와 나쁜 해 중 어느 해를 골랐는지에 따라 결론이 바뀝니다. 경기 한 바퀴를 담을 만큼 3~5년 평균과 최저값을 함께 적어 둡니다.

듀폰 분해: ROE를 세 조각으로

ROE는 세 개의 비율을 곱한 값으로 나눌 수 있습니다. 순이익률(순이익 ÷ 매출)은 매출 100원에서 얼마를 남기는지, 총자산회전율(매출 ÷ 총자산)은 자산 1원으로 매출을 얼마나 일으키는지, 재무레버리지(총자산 ÷ 자본)는 자본 1원에 빚을 더해 자산을 얼마나 키웠는지를 말합니다. 세 개를 곱하면 매출과 총자산이 지워져 순이익 ÷ 자본, 즉 ROE가 남습니다. 미국 화학회사 듀폰이 내부 관리에 쓰면서 이 이름이 붙었습니다.

세 회사의 ROE는 15% 안팎으로 비슷합니다. D소프트는 높은 마진에서, C유통은 빠른 자산 회전과 큰 부채에서 ROE가 나옵니다. C유통은 자산의 3분의 2를 빚으로 마련했으므로 매출이 줄거나 금리가 오를 때 ROE가 빠르게 떨어질 수 있습니다. 같은 ROE라도 레버리지에서 나온 부분이 클수록 경기 변화에 더 흔들립니다.

ROE는 회사가 외부 자금 없이 얼마나 빨리 자랄 수 있는지와도 연결됩니다. 번 돈 중 배당하지 않고 남긴 비율(1 − 배당성향)만큼 자본이 늘고, 그 자본이 같은 ROE를 낸다면 이익도 같은 속도로 늘기 때문입니다. A정밀은 ROE 15.5% × (1 − 배당성향 32.2%) = 약 10.5%입니다. 이를 지속가능성장률이라고 부르며, 이보다 빠르게 자라려면 차입이나 증자가 필요하다는 뜻으로 읽습니다. 마진·회전율이 그대로라는 가정 위의 숫자입니다.

ROIC(투하자본이익률)

영업에 투입한 자본(자본 + 순차입금)으로 세후 영업이익을 얼마나 내는지 보는 비율입니다. 자금 조달 방식의 영향을 걷어 내고 본업 수익성을 봅니다. A정밀은 세후 영업이익 120 × (1 − 0.22) = 93.6, 투하자본 450 + 250 = 700으로 ROIC 13.4%입니다.

ROE가 높게 나오는 다른 이유들

• 자본이 아주 작은 경우: 누적 손실로 자본이 10까지 줄어든 회사가 순이익 5를 내면 ROE는 50%입니다.
• 자기주식 매입: A정밀이 50억 원어치 자기주식을 사면 자본이 350으로 줄어 이익이 같아도 ROE는 62 ÷ 350 = 17.7%가 됩니다.
• 일회성 이익: 자산 처분이익이 섞인 해의 ROE는 다음 해에 유지되지 않습니다.
• 적자가 이어진 회사: 순이익과 자본이 모두 음수면 ROE가 양수로 계산되는 착시가 생깁니다.

Q. ROE와 ROIC가 크게 다르면 무엇을 뜻합니까? ROE가 ROIC보다 훨씬 높으면 차입으로 키운 몫이 크다는 뜻입니다. A정밀은 ROE 15.5%, ROIC 13.4%로 차이가 크지 않습니다. 빌린 돈의 세후 금리(약 6.0% × 0.78 = 4.7%)보다 ROIC가 높은 동안에는 차입이 ROE를 끌어올리지만, ROIC가 세후 금리 아래로 내려가면 차입이 ROE를 깎습니다.