지표를 묶어 보는 체크리스트

앞의 레슨들에서 본 것처럼 지표 하나는 쉽게 부풀거나 줄어듭니다. ROE는 부채로, 성장률은 기저효과로, 순이익은 외상 매출로 좋아 보일 수 있습니다. 그래서 서로를 견제하는 지표를 묶어서 봅니다. 아래 체크리스트는 걸러 내기 위한 도구이며, 영역마다 하나 이상의 지표를 확인합니다.

세 회사 비교 실습

막대 하나로 세 회사 이익의 무게 차이가 드러납니다. C유통은 현금 판매 위주에 납품 대금을 나중에 치러 영업현금흐름이 순이익의 두 배로 들어오고, A정밀은 상각비가 운전자본 증가보다 커서 1배를 넘습니다. B소재는 이익이 현금으로 들어오지 않아 0 아래에 있습니다.

ROE 하나만 보면 B소재(20.0%)가 가장 높습니다. 그런데 B소재는 순이익 80을 내는 동안 영업현금흐름이 −10이었고, 매출채권 회전일수가 91일로 2년 만에 두 배가 됐습니다. 재무제표 3종 모듈의 이익의 질 레슨에서 본 경고 신호가 그대로 남아 있어서, 이 ROE는 매출채권이 회수된다는 전제 위에 서 있습니다.

C유통은 부채비율 200%, 유동비율 85%로 안정성 숫자만 보면 가장 불안해 보입니다. 하지만 유통업은 물건을 팔아 현금을 먼저 받고 납품 대금은 나중에 주는 구조라 매입채무가 크고, 영업현금흐름이 순이익의 두 배로 들어옵니다. 영업이익률 3.5%는 낮지만 업종 특성이고, 확인할 것은 이자보상배율 4.2배가 이익 감소에도 버티는지입니다. A정밀은 성장·수익성·현금 창출이 고르지만, 증설로 잉여현금흐름이 −20이라 다음 해 설비 가동 효과가 숫자로 나오는지가 확인 대상입니다.

점검 순서

1. 기준 확인: 연결·지배주주 기준인지, 어느 회계연도인지, 2027년 이후라면 K-IFRS 제1118호 기준 영업손익인지
2. 5년 매출·영업이익 추이와 CAGR, 기저효과·인수 효과 표시
3. 마진과 ROE, ROE의 듀폰 분해
4. 영업현금흐름과 순이익 비교, 매출채권·재고 회전일수
5. 잉여현금흐름과 배당·자기주식 매입의 관계
6. 부채비율·순차입금·이자보상배율, 1년 안 만기 차입금과 현금
7. 일회성 손익을 걷어 낸 조정 이익 계산
8. 그다음에 밸류에이션 지표(밸류에이션 지표 모듈)로 가격을 비교

점검을 마치면 회사마다 한 줄 요약과 다음 확인 항목을 적어 둡니다. 다음 분기 실적이 나오면 이 목록부터 대조합니다.

• A정밀: 영업이익률·이자보상배율 개선, 잉여현금흐름 −20. 다음 확인: 증설 뒤 영업현금흐름, 매출채권·재고 회전일수 추이
• B소재: ROE 20.0%, 영업현금흐름 −10, 매출채권 회전일수 91.3일. 다음 확인: 매출채권 연령 분석과 대손충당금, 주요 거래처
• C유통: 영업이익률 3.5%, 영업레버리지 6배, 영업현금흐름이 순이익의 2배. 다음 확인: 매출이 줄 때의 이자보상배율(가정 2.9배), 점포 임차 관련 리스부채

Q. 기준치를 정해 두고 통과·탈락만 보면 안 됩니까? 처음 걸러 낼 때는 쓸모가 있지만 기준치는 업종마다 달라야 합니다. 부채비율 200% 이하라는 기준을 그대로 쓰면 C유통은 경계선에 걸리고 B소재(130.0%)는 통과합니다. 이 레슨의 결론은 그 반대에 가까웠습니다. 기준치는 질문을 시작하는 곳으로 쓰고, 걸린 항목마다 이유를 찾아 적어 둡니다. 몇 년 치를 볼지는 매출·이익 추이 5년, 현금흐름과 이익의 질 최소 3년을 기본으로 하고, A정밀의 2년 전처럼 이상한 해가 끼어 있으면 그해를 넣은 값과 뺀 값을 둘 다 적습니다.